文｜黎华姣

“AI药物寄递第一股”行将莅临。

4月19日晚，剂泰科技崇拜通过港交所聆讯，表露PHIP版招股书，行将以18C特专业技公司规则上市。该公司专注AI驱动纳米材料立异与药物精确寄递，被业内称作“制药界的SpaceX”。

在AI制药畛域，港股已有晶泰科技（2228.HK）、英矽智能（3696.HK）。2026年3月，深度智耀告示完成D轮系列近2亿好意思元融资，估值也已达数十亿好意思元。加上剂泰科技，这4家公司被称为“AI制药四小龙”，正迟缓展现出中国AI制药的民众竞争力。

“AI制药四小龙”代表了中国AI制药的不同发展旅途：晶泰科技以硬科技基础要津见长，已构建“量子物理+AI+机器东说念主”三位一体的技能闭环；英矽智能的核心竞争力，在于生成式AI驱动的药物发现与开垦平台；深度智耀在临床考试阶段建设深厚的壁垒，剂泰科技则深耕AI+药物寄递这一细分技能畛域。

跟着剂泰科技冲刺港交所，值得深想的问题来了：为什么是药物寄递？为什么是当今？高光背后，又藏着哪些暗礁？

01 一场范式转念

在民众生物医药产业的历史演进中，药物研发的逻辑正在履历一场根人性变革。

在曩昔数十年的靶点发现黄金期，行业的核肉痛点在于：如何从数以亿计的分子库中识别出能够与特定卵白集会的先导化合物。

然则，跟着人命科学插足核酸药物、双特异性抗体及基因剪辑等大分子期间，行业痛点果决从“分子是什么”转向“如何让分子精确抵达病灶”。

因为大分子药物有着自然的窘境。拿RNA分子（包括mRNA、siRNA等）来说，其在体内极不踏实。东说念主体血液和组织中充满了RNA酶（RNase），这些酶能够在几分钟内将走漏的RNA透顶理解。即便幸运存活，RNA分子体积大、带强负电荷，根底无法穿越相同带负电的细胞膜。

莫得高效的寄递系统，再优秀的药物分子也无法阐扬作用。

当寄递系统不再只是是药理活性的援救载体，而是决定药物有用性、安全性乃至营业命悬一线的核心变量，行业内共鸣悄然酿成：立异药的下半场，正从“靶点期间”转向“寄递期间”。

民众制药巨头早已将寄递技能视为政策制高点，并从不同旅途考证了这一判断。

2006年RNA侵略机制（即RNA interference，简写为RNAi)赢得诺贝尔奖后，通盘这个词行业齐未能贬责一个致命穷困：如何将RNA分子踏实地寄递至细胞内？

成立于2002年的好意思国制药公司Alnylam，早年曾将杰出80%的早期研发开支用于寄递技能攻关。

其中核心的寄递技能是LNP（脂质纳米颗粒）。行动RNA分子的载体，LNP通过特定的技能技能将RNA包裹在其中，以保护RNA不受体内酶的降解，同期匡助RNA有用地插足细胞。

（图注：LNP寄递载体结构；开首：PrecisionNanosystems官网）

2018年，Alnylam公司研发的苍凉病药物Onpattro（用于调养hATTR淀粉样变性）赢得FDA批准上市，成为民众首款RNAi疗法。该药物亦然首个哄骗LNP寄递技能的核酸类药物。从此，LNP寄递技能成为自后核酸类药物开垦的第仍是受。

简直让LNP寄递技能走上巅峰，则是mRNA疗法畛域当仁不让的三大巨头——成立于2000年的CureVac、2008年的BioNTech和2010年的Moderna。

2020年前，LNP的主要哄骗仅限于Alnylam公司的苍凉病药物Onpattro，彼时民众患者仅数万东说念主。

新冠疫情暴发后，CureVac、BioNTech和Moderna的mRNA新冠疫苗均遴选了LNP寄递技能。民众数十亿东说念主的接种，不仅考证了mRNA-LNP技能的安全性和有用性，也让LNP从学术界的小众技能一跃成为制药工业的核心平台。

02 收拢阿谁AI风口

在Alnylam公司带着LNP技能大杀四方的前夜，另一个风口悄然则至——AI。

2017年前后，AIphaGo先后降服了韩国围棋冠军‌李世石‌九段和中国围棋冠军‌柯洁‌九段。随后，谷歌Deepmind团队还初始一个口头——AlphaFold，专诚用于预测卵白质三维结构。

这些变化，让麻省理工学院（MIT）博士、时任麦肯锡公司接头照看人、正寻求二次创业契机的赖才达，产生一种直观：一定要参与到AI的契机之中。

（剂泰科技创始东说念主赖才达）

不久后，在MIT时辰的创业大赛，赖才达就结子了晶泰科技的创始团队，并以早期高管身份加入，担任奉行COO，推动平台与干湿践诺集会，在晶泰科技与辉瑞的配合中阐扬紧迫作用。

在晶泰科技，赖才达又坚强了自后的联合东说念主陈红敏院士。陈红敏其时担任晶泰科技的科学照看人，她是好意思国工程院首位华东说念主女院士，亦然MIT学友，师从好意思中五院院士MIT校聘讲明“药物寄递之父”Bob Langer，2023年入选DPI民众AI药物发现众人100东说念主。她曾躬行推动过两款纳米药物在好意思国成效上市，好意思满履历过从践诺室到产业化的全经由。

赖才达用麦肯锡的纪律，从靶点发现一说念到临床践诺，致使包含营业化，把医药的价值链，作念了好意思满的策略布局。这其中，AI不错作念什么，还缺什么平台，竞争敌手大要需要若干年，能作念出什么后果，齐作念了好意思满的政策。经过分析，他觉得，药物寄递是最快能落地的标的。

“药物在体内莫得GPS，如何精确到达肝脏、肺部、肿瘤组织，自己即是一个黑盒子，很合适AI数据驱动、量化推断的机制去预测。”赖才达暗意。

“咱们其时看到，以后的药，是火箭加卫星的组合。用火箭精确地把卫星送到病灶，把疾病细胞编写成一个健康的细胞，这个是咱们其时的初志跟理念。”赖才达说。

2020年，开云(中国)一站式服务官方网站剂泰科技行动晶泰科技的里面孵化口头成立，并赢得晶泰科技、峰瑞老本等机构的数百万好意思元天神轮融资。次年，剂泰科技落地杭州。据悉，杭州当地政府提供了超1000万元的资金救援，“无对赌、不占股、不设投资答复率条件”。

尔后，剂泰科技又完成了多轮融资，投后估值超10亿好意思元。其“资方一又友圈”也不息扩大，包括中金老本、红杉中国、五源老本、东说念主重视老、国寿股权等一线机构，以及北京市医药健康基金、大兴产业基金等国资配景投资方。

老本的抓续加注，既是对技能标的的招供，亦然对将来营业化的提前押注。

03双轮驱动的营业模式

剂泰科技的核心竞争力，源于其自主研发的民众首个AI纳米寄递平台NanoForge。该平台整合了超1000万种结构各种的自主生成脂质库，是面前民众最大范围的LNP可电离脂质库。

基于此，基于NanoForge，剂泰科技打造了三大核心贬责决策：AiLNP（AI核酸寄递系统野心平台）、AiRNA（AI mRNA序列野心平台）、AiTEM（AI小分子制剂野心平台），可将靶向LNP或小分子剂型研发周期约1至2年责问至少于3个月，大幅责问研发成本与试错损耗。

阻抑咫尺，剂泰科技已终了肝脏、肺部、肌肉、肿瘤等8大器官精确靶向寄递，管线布局超10款产物，粉饰核心神经、代谢、肿瘤、自身免疫等畛域，其中3款插足临床阶段、1款接近preNDA阶段。

（图注：剂泰科技的在研产物管线；开首：官网）

核心产物MTS004为国内首款完成III期临床的AI赋能制剂新药，用于假性延髓心境（PBA）失控，已授权予浙江引安并赢得1亿元首付款；MTS-105为潜在同类首创mRNA调养药物，可用于调养肝癌过头他伴有肝转念的晚期实体瘤；代谢畛域候选药MTS201也已鞭策至I期临床，产物矩阵迟缓完善。

同期，该公司积极拓展宠物抗衰、肥壮管制、癌症疫苗等新场景，讨论开垦PTS-101贬责宠物肥壮问题，鞭策PTS-201布局肌肉靶向动物健康畛域。2025年8月，剂泰科技与国内宠物健康供应链提供商签署配合意向契约，共同开垦及营业化AI动物保健产物。

功绩方面，2025年度剂泰科技营收达1.05亿元，同比增长近70倍；毛利率则从2024年的55.5%擢升至2025年的98.2%；经调遣弃世净额从2023年的3.47亿元逐年降至2025年的1.8亿元。

营业模式上，剂泰科技遴选“平台配合+产物授权”双轮驱动，已与民众30余家药企及生物科技机构达成配合，酿成“技能迭代—营业哄骗—数据反哺”的闭环生态，也初步考证了AI纳米寄递技能的营业价值。

但高增长的背后，隐忧相同存在。

04高墙与暗礁

在LNP寄递畛域，专利壁垒是国产厂商濒临的最径直“卡脖子”问题。

LNP就像一个精密野心的分子快递盒：由四种脂质分子拼装而成，离子化脂质、 磷脂、胆固醇和PEG化脂质。

恰是在「这四种脂质以什么比例组合、如何制造、如何终了高封装率」这些问题上，行动民众LNP技能的龙头，Arbutus Biopharma（加拿大杨梅生物制药公司）过头营业化伙伴Genevant Sciences觉得，他们早在2008年就恳求了核心专利。

Arbutus的LNP专利眷属围绕两类权益：一是摩尔比（mol%）专利，精确限制各脂质因素的比例范围；二是高封装率配方与制造纪律专利，主张mRNA须被足够包封在脂质颗粒里面。

Alnylam公司在开垦其RNAi药物时，先后跟Arbutus的前身Protiva公司就LNP技能伸开配合，况兼成效开垦Onparrto。而Moderna、BioNTech、Curevac三家公司开垦mRNA疫苗遴选的LNP技能，均径直或者迂转头自于Arbutus公司。

但即便赢得了Arbutus的技能许可，Alnylam、Moderna、BioNTech等公司依然没能逃离专利纠纷的泥淖，部分原因在于他们赢得的LNP技能许可的范围有限。

就在2026年3月，Moderna告示与Arbutus及Genevant Sciences就新冠mRNA疫苗的核心寄递技能专利达成最高22.5亿好意思元的民众息争，这是mRNA产业迄今范围最大的专利息争。

据悉，Arbutus公司的专利粉饰极为好意思满，其保护展望到2030年才到期。国产厂商若想使用营业化LNP，要么赢得Arbutus的授权，要么从LNP结构研发动手打造自主专利壁垒。

剂泰科技接纳的是后一条路——通过AI生成式算法自主开垦脂质库。但即便自主开垦了新式脂质，仍需通过复杂的专利检索和侵权分析，确保不落入现存专利的保护范围。

动脉网的《药物寄递白皮书》露出，咫尺国内具有自主学问产权LNP技能平台的初创企业仅有21家，大部分成立于2020年后。这一数字自己就阐发：专利壁垒是简直且高耸的，能够简直打破者寥寥。

此外，剂泰科技的营业模式存在结构性弱势：收入高度依赖少数大客户，波动性极强。

2022年至2024年，剂泰科技收入分离为55万元、933万元、148万元，呈现剧烈波动——大幅增长后，又大幅下落。

（剂泰科技部分财务数据，图源：招股书）

“过山车”式的营收进展，根源在于公司收入主要来自配合契约收入和授权收入，而这类收入高度依赖少数客户。2022年至2025年前九个月，剂泰科技来自五大客户的收入占比分离高达100%、98.0%、83.7%及99.7%。

这种模式的风险，在同业身上得到了考证。英矽智能2024年8583.4万好意思元营收中，仅对第一大客户Exelixis的授权收入就达5199.5万好意思元，占比60.6%。2025年上半年，当这笔里程碑付款收尾后，公司营收同比骤降54%，从盈利转为弃世。

关于剂泰科技而言，能否将“平台配合+产物授权”的双轮简直转起来开云(中国)一站式服务官方网站，开脱对少数大客户的依赖，将是上市后老本市集关怀的核心命题。