（本文作家为 料思能源，钛媒体经授权发布）

文 | 料思能源

料思能源获悉，2026年4月8日，清陶能源向港交所递交IPO苦求。

头顶“大家固态电板出货量第一”的光环，以280亿元估值冲刺“固态电板第一股”。招股书却呈现一幅精通的画面：2025年能源电板平均售价从0.6元/Wh腰斩至0.31元/Wh，毛利率跌至-111.6%，三年累计净逝世超31亿元，金钱欠债率冲破165%。当作对比，宁德期间同期毛利率保管在24%以上，卫蓝新能源半固态电板毛利率也达到20%-25%。

出货量大家第一却卖一块亏一块，清陶能源的财务困局，把固态电板行业“时期率先与贸易盈利之间横亘着一齐限制化边界”的实践问题，赤裸裸地推到了成本市方法前。

营收三年翻四倍，毛利率反向俯冲

清陶能源的营收弧线在固态电板赛谈号称亮眼。2023年至2025年，营收从2.48亿元增至9.43亿元，复合年增长率达到96.5%，2025年单年增速更是冲到132.6%。能源电板业务涨势尤其凶猛，收入从633.9万元跃至2.37亿元，三年复合增长率371.5%。按弗若斯特沙利文的统计口径，清陶能源2025年在大家固液夹杂及全固态电板商场占据了33.6%的份额，国内份额更是高达44.8%，高出第二至第四名份额之和。

营收大喊大进的后面，是其同期净逝世从8.53亿元扩大至13.02亿元，三年累计烧掉31.54亿元。即便剔除赎回欠债财务成本，经调度净逝世仍从2.78亿元、4.96亿元攀升至7.66亿元，琢磨逝世呈加快恶化态势。

更不要说2025年清陶能源全体毛利率降至-26.5%，能源电板业务更跌到-111.6%——这意味着每卖出1元钱的能源电板，不仅收不回成本，还要倒贴1.116元。能源电板业务在2025年孝顺了2.37亿元收入，同期却带来了2.64亿元的径直毛损，成为拖垮利润的核心失血点。

那其他公司呢？宁德期间2025年毛利率26.27%，2026年一季度保管在24.82%，单季度净利润207亿元。卫蓝新能源半固态电板毛利率在20%-25%区间，储能面目毛利率18%-22%。通常的半固态时期门道，清陶能源凭什么卖出了“贴钱价”？

而通过清陶能源的招股书，咱们能看到，其公司里面以为这是“具有竞争力的订价战略”。2025年能源电板平均售价从2024年的0.6元/Wh骤降至0.31元/Wh，跌幅近50%。公司承认，这是为霸占两间头部汽车OEM供应链而主动作念出的价钱腐败。

料思能源分析，其实清陶能源不是不可定高价，而是没经验定高价。半固态电板当今仍处于贸易化初期，车企采购时最怜惜的不是368Wh/kg的能量密度比竞争敌手高几许，而是价钱能不可打到跟液态电板一个水平。在这个阶段，所谓的“时期溢价”果真不存在。

在收入结构上，2025年清陶能源储能电板收入6.16亿元，占总营收65.3%，能源电板仅占25.1%。储能领域对电板性能要求远低于车用能源场景，固态电板的安全性和能量密度上风在这个商场里难以革新为订价权。一家以“固态电板出货量第一”自居的企业，六成营收来自最不需要固态时期的储能赛谈，这份“第一”的含金量无疑打了扣头。

半条产线闲置，但产能还要再扩四十倍？

比逝世更令东谈主困惑的是清陶能源的产能战略。

2023年至2025年，公司有用年产能欺诈率永诀为43%、26%和53%。即便在发达最佳的2025年，仍有近半产线处于闲置情景。招股书给出的证明是，大王人坐褥线处于贸易化前期、产能爬坡或每每的试产切换阶段，有限的拜托量必须摊派高额的固定成本，重迭早期操作变化带来的材料损耗和良率波动，单元制形成本居高不下。

料思能源以为，这个证明依然暴深切清陶能源所靠近的基金扩产的问题，在产能欺诈率仅53%、大王人建筑空转的情况下，招股书裸露，公司指标到2030年将总产能提高至98.2GWh，较2025年的2.50GWh有用产能增长近40倍。为止2026年4月，开云体育公司五大基地悉数年产能已达6.8GWh，台州3.5GWh产线已于2026年3月投产。

一边是产能空转，一边是执续加码扩产。这组矛盾背后，有清陶能源不得不赌的情理。

弗若斯特沙利文预测，固态电板赛谈正处于爆发前夕。大家固液夹杂及全固态电板出货量将从2025年的6.0GWh增至2030年的745.2GWh，复合年增长率达151.2%。按行业共鸣，2026年是半固态电板限制化量产元年，全固态电板瞻望2027年干涉小批量装车。在这么一个时刻窗口，谁能率先建成大限制产能，谁就有契机抢到第一波限制化订单。

但更径直的驱能源来自上汽集团。清陶能源与上汽签署的框架契约夸耀，2026年至2028年朝上汽销售年度上限永诀为10亿元、50亿元、95亿元，公司同意将昔时三年约50%产能优先供应上汽订单。瞻望2026年、2027年、2028年上汽订单量永诀为6万套、50万套、78万套。清陶能源的扩产节拍，实质上是上汽采购绸缪的映射。

可是，与上汽的深度绑定对清陶能源来说，是一把双刃剑。2025年上汽为清陶能源孝顺了3.95亿元收入，占总收入的41.8%。一朝上汽的整车销量或固态电板车型的商场发达不足预期，清陶能源那些为“上汽订单”而建的新产线，将靠近比当下更严重的产能闲置。

清陶能源激进的扩产依然让资金不胜重任，2023年至2025年，清陶能源成本开支永诀为5.8亿元、8.3亿元、8.3亿元，而琢磨活动现款流集合三年为负，永诀为-5.4亿元、-4.7亿元、-5.3亿元。资金执续入不敷出，账面现款及现款等价物从2023年末的31.48亿元骤降至2025年末的12.38亿元。

清陶能源A股犹豫四年，77亿赎回倒计时终于打响

料思能源推算，比逝世和产能闲置更无边的，是清陶能源的欠债结构。

为止2025年末，公司总欠债109.7亿元，金钱欠债率165.4%，已处于时期性资不抵债情景。其中账面上高出77亿元的赎回欠债，源于早期投资者在多轮融资中附带的赎回权条件。

字据外洋财务瓦解准则，这些带有赎回义务的优先股或投资款不可被说明为鼓吹职权，必须分类为金融欠债，并在此基础上定期计提财务成本。2023年至2025年，清陶能源财务成天职别为5.73亿元、5.02亿元、5.42亿元，其中绝大部分径直开始于赎回欠债。这笔执续滚动的利息，在营收尚未起量的阶段成了统一利润的黑洞。

而赎回权的触发风险，在此刻显得尤为无边。字据条件，公司提交上市苦求后赎回权即驱逐，但若除去苦求、苦求失效或被驳回后12个月内未再行提交、未能在2028年6月30日前完成上市，以及获批后12个月内未能完成上市，赎回权将自动复原。

四年A股引导未果的履历，让这份无边感进一步加重。清陶能源早在2021年11月便与招商证券坚毅科创板上市引导契约，尔后完成17期引导，永恒未能讲演上市。招商证券在引导瓦解中明确指出的核心问题——“公司尚未盈利”。对比之下，近期宇树科技讲演科创板，引导期仅4.4个月。长达四年的引导期，自己即是清陶能源财务健康度的无声注脚。

清陶能源从A股转战港股，是因为港股对未盈利科技企业的弃取度更高，审批周期也更短。但港股的估值核心低于A股，且机构投资者对逝世企业的审查不会因为换了个交游所就裁减表率。

这次港股IPO对清陶能源而言，趣味远超融成自己。招股书裸露，若上市到手，赎回权将永恒驱逐；若失败或在2028年6月30日前未能完成上市，77亿元赎回欠债将一会儿革新为真确的债务压力。以公司2025年末12.38亿元的账面现款计较，这个数字是现款储备的六倍多。

固态电板是一场需要耐力与成本双重复古的长跑。清陶能源抢下了出货量大家第一的起跑身位，上汽集团的深度绑定也为其提供了相对明晰的增长旅途。但三年亏掉31亿、能源电板每卖1元亏1.1元的实践标明，限制化与盈利之间仍隔着一齐尚未进取的边界。

料思能源以为，这谈边界的宽度，取决于三个变量：成本能不可通过良率提高和限制效应降下来开云体育，上汽的订单能不可如期放量，以及77亿元赎回欠债能不可通过港股上市到手覆没。