本年以来，依然有胜宏科技（02476.HK）、广合科技（01989.HK）在内的多家A股公司终廓清在港上市，其中一些推崇不俗。

而在近日，来自科创板的华盛锂电（688353.SH）也向港交所递交了招股书，华泰国外是其独家保荐东说念主。

算作人人市占第一的锂电板电解液添加剂龙头，华盛锂电手抓VC国标、FEC行标草拟权，居品纯度登顶6N级，号称锂电材料领域的“国产替代标杆”。

但光鲜数据之下，增收不增利、现款流赓续失血、盈利靠一次性收益、周期顶部激进扩产等硬伤通常精明。

细分领域人人“一哥”，A股累飙近4.5倍

华盛锂电的历史可回想至其前身——于1997年8月缔造的张家港市华盛纺织助剂厂。于2000年，华盛助剂厂改制为华盛有限公司，后于2019年改制为股份有限公司。

2022年，华盛锂电登陆A股科创板。而自2025年以来，其股价迎来了一波狂飙猛涨，于今已累升近450%，A股市值也涨破200亿元（东说念主民币，下同）。

业务方面，经由20多年的发展，华盛锂电成为锂电板材料的跳跃供应商。具体而言，公司分娩锂电板的“延寿闲散剂”——碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）是锂电板电解液中的两种中枢成膜添加剂。虽然其总共用量占电解液质料的比例很低，却能决定电板的寿命、安全性与闲散性，泄露着“四两拨千斤”的关节作用。

华盛锂电还牵头制定了VC国度尺度、FEC行业尺度，居品纯度作念到99.9999%（6N级），是行业品性天花板。

此外，华盛锂电还分娩一些其他锂电板材料，包括负极材料、LiBOB、MMDS及特种有机硅等。

字据灼识磋商，自2005年起，华盛锂电在大多数年度中，按销量计，一直是人人最大的锂电板电解液添加剂供应商。于2025年，按销量计，公司是人人最大的锂电板电解液添加剂供应商，市集份额为15.2%。

客户矩阵更是顶配：工作人人十大电解液厂商，遮掩系数主流电板制造商，宁德期间（03750.HK）、LG新能源等行业巨头均在供应链内，客户壁垒结识。

Q4事迹终了质变，全年增收不增现款流

事迹方面，2023年至2025年时分，华盛锂电的收入诀别为5.25亿元、5.05亿元和8.69亿元，收入鸿沟在2025年终了72.2%的显贵反弹，但事迹赓续赔本。公司在2023年录得净赔本3394.2万元，2024年赔本额扩大至1.89亿元，直至2025年赔本鸿沟才收窄至256.4万元。

值得防范的是，结合A股事迹公告来看，华盛锂电2025年第四季度的事迹终廓清大幅增长，利润端终廓清扭亏，如下图所示。

收入结构方面，VC和FEC一直是华盛锂电的业务撑持，2025年诀别孝顺了66.8%、27.3%的收入，皆集度很高。

而从这两种中枢居品频年来的情况看，举座处于“量增价减”现象，一方面阐明需求在大幅增长，另一方面则标明竞争也比较强烈。

在毛利率上，VC的毛利率资格了一个“V型”回转，2025年达到了18.2%，是赔本收窄的中枢驱能源，而FEC的毛利率2025年显明回暖，开云(中国)一站式服务官方网站但依然为-4.1%。

另一个值得存眷的点，公司的策划步履产生的现款流量净额依然趋承三年为负。招股书清醒，2023年和2024年，华盛锂电的策划步履现款流出净额诀别约为1.35亿元和1.11亿元。到了收入大幅反弹的2025年，这一数据却扩大至2.57亿元。

2025年收入和策划现款流的背离推崇和巨额的应收账款磋商。数据清醒，贬抑2025年底，公司的应收账款及应收单据余额飙升至5.93亿元，2024年末为3.11亿元，盘活天数则从127天拉长至190天。

眼看着交易越作念越大，但钱却莫得收回首，导致策划性资金被巨额占用，加大短期盘活压力陡增，这种情况是投资者需要防范的。

高度依赖两大客户，募资豪赌扩产

除了上述这些外，华盛锂电还存在一些其他需要钟情的地点。

招股书清醒，华盛锂电的客户群主要包括行业跳跃的锂电板电解液及锂电板制造商。2023年至2025年，来自前五大客户的收入占总收入的比重诀别为79.0%、80.3%及79.6%。其中，单一最大客户的收入占比诀别为31.7%、34.5%及38.0%，单一第二大客户的收入占比诀别为20.4%、32.8%及28.2%。

华盛锂电在招股书中强调，尽管收入开始相对皆集，但公司的业务模式仍可赓续。事理有二：其一，当今预期公司与两位客户的相干将保持闲散；其二，跟着产能的快速延迟，公司束缚探索新机遇以进一步多元化客户组合。

从当今的情况来看，收入高度绑定这两位电解液大客户其实会减弱公司的语言权，这粗略亦然华盛锂电的应收账款连年增长的一个原因所在。何况高度依赖少数客户，一朝大客户压价、减单或自建产能，那对华盛锂电的事迹冲击将是深广的。

而这次华盛锂电赴港IPO，就准备将部分资金用于延迟产能。招股书清醒，公司拟将召募资金投向：引诱湖北华盛的6万吨VC分娩步地；用于新址品的产业化，包括硅碳负极材料、功能性锂电板电解液添加剂，以及固态锂电板材料；插足研发资源于新式锂电板材料，包括举例固态电解质、新式硅碳负极材料，以及锂电板与钠电板电解液材料。

需要指出的是，一边事迹在赔本，一边思要募资扩产，但同期华盛锂电还在频年来进行了分红，这种作念法或会引起一些投资者的疑虑。具体来看，2023年公司实行了2022年度分红1.1亿元；2024年分红约4730万元；2025年则拟不派发现款红利。

此外，跟着行业时刻的发展，新的和替代的时刻蹊径正在出现，包括氢燃料电板和固态电板的分娩和哄骗，与液态锂电板比拟，若是它们得回越来越多的市集份额，将径直影响液态锂电板的供应链。华盛锂电主要添加至液态锂电板的中枢居品（如VC及FEC）的需求可能会减少。

因此氢燃料电板、固态电板等时刻蹊径的发展进度，以及华盛锂电在这些领域的布局进展亦然需要投资者赓续追踪的。

结语

总的来看，华盛锂电无疑是锂电材料细分领域的冠军，时刻壁垒、客户资源、行业地位均属一流，也得益了A股市集近450%的涨幅认同，赴港IPO本应是其人人化征途的趁势一跃。

但光鲜的行业地位背后，公司仍需直面主业盈利不稳、现款流赓续失血、客户高度皆集、居品结构比较单一等信得过挑战。2025年四季度的事迹回转天然贵重，但能否赓续、能否升沉为真金白银的现款流，仍是摆在处理层眼前的考题。

当今IPO市集一派火热，好多A股公司终了在港交所挂牌，市集氛围成心于华盛锂电赴港募资。不外，最终公司能否凯旋终了“A+H”两地布局仍需不雅察。

作家：云知风起

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